戈登增長模型通過計算公司預期未來支付給股東的股利現值，來確定股票的內在價值，它相當於未來股利的永續流入。該模型涉及三個變量，股息，增長率和折現率。股息可以進一步拆成每股盈利和派息比率。每股盈利我們可以在2016年年報取得，2016年的每股盈利是3.8894，而派息比率，我用的是過去五年的平均數，約為21%；增長率我拿的是2017一季度的數字，約11.4%，假設全年盈利可以以這個速度增長，並維持下去。折現率沒有可以直接取得的方法，我的方法是用當前股價52.4和上面得出的股息和增長率，代入模型，反算出目前市場給予中國平安的折現率。經過計算後得出，目前市場給的折現率約為12.97%。
現在，我已經得到模型需要用到的四個變量，每股盈利=3.8894，派息比率=21%，增長率=11.4%和折現率=12.97%。將這些數字代入模型，我們可以得到中國平安在上週五（6月23日）的股價52.4元。
然後，我假設其他因素不變，只把派息比率分別調高至25%和30%，對應的股價分別為61.9和74.3元。也就是說，如果平安未來的派息比率能夠維持在25%以上，並且利潤維持11%左右的增長，根據這個模型，平安目前的合理股價應該在62元以上。對應A股股價約為55元左右，如果把目前AH折讓的8%也算進去，對應A股股價為60元左右。
派息比率從21%上調到25%並不是什麼困難的事情。利潤維持11%的增長，在我看來，也很合理。原因如下：1）根據2016年的年報，平安上市以來的CAGR高達28%，2）平安在區塊鏈上的佈局能在金融科技化的風口上再上一層樓，3）保險在中國的低滲透率會隨著人口老化，財富增加而慢慢提升，4）一季度人壽保險新業務價值增長超出預期，同比增長高達60%，在內地客湧入香港買保險的大環境下，竟然比香港友邦保險的53%還高。
如果今年的業績會上，管理層兌現諾言，調高派息比率，股價是就一定否可以達到這個水平呢？理論上來說是的，遺憾的是股價受太多因素影響，這次的分析只能夠給大家一個大概的參考。 8月18日公佈業績，我們拭目以待。
作者：海上生明月_HK
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