中國平安(2318):提高派息比率对股价有冇影响

派息比率太低，一直以來都是平安股價上不去的一個重要原因。 6月16日在中國平安2016年度的股東大會上，馬總稱公司計劃逐步提升分紅比率。那麼提高分紅，對股價有什麼影響呢，這篇文章我嘗試利用戈登股利增長模型，來做一個簡單的分析。由於我本人買的是港股，所以我將對平安在港股的股價作出分析。



戈登增長模型通過計算公司預期未來支付給股東的股利現值，來確定股票的內在價值，它相當於未來股利的永續流入。該模型涉及三個變量，股息，增長率和折現率。股息可以進一步拆成每股盈利和派息比率。每股盈利我們可以在2016年年報取得，2016年的每股盈利是3.8894，而派息比率，我用的是過去五年的平均數，約為21%；增長率我拿的是2017一季度的數字，約11.4%，假設全年盈利可以以這個速度增長，並維持下去。折現率沒有可以直接取得的方法，我的方法是用當前股價52.4和上面得出的股息和增長率，代入模型，反算出目前市場給予中國平安的折現率。經過計算後得出，目前市場給的折現率約為12.97%。

現在，我已經得到模型需要用到的四個變量，每股盈利=3.8894，派息比率=21%，增長率=11.4%和折現率=12.97%。將這些數字代入模型，我們可以得到中國平安在上週五（6月23日）的股價52.4元。



然後，我假設其他因素不變，只把派息比率分別調高至25%和30%，對應的股價分別為61.9和74.3元。也就是說，如果平安未來的派息比率能夠維持在25%以上，並且利潤維持11%左右的增長，根據這個模型，平安目前的合理股價應該在62元以上。對應A股股價約為55元左右，如果把目前AH折讓的8%也算進去，對應A股股價為60元左右。

派息比率從21%上調到25%並不是什麼困難的事情。利潤維持11%的增長，在我看來，也很合理。原因如下：1）根據2016年的年報，平安上市以來的CAGR高達28%，2）平安在區塊鏈上的佈局能在金融科技化的風口上再上一層樓，3）保險在中國的低滲透率會隨著人口老化，財富增加而慢慢提升，4）一季度人壽保險新業務價值增長超出預期，同比增長高達60%，在內地客湧入香港買保險的大環境下，竟然比香港友邦保險的53%還高。



如果今年的業績會上，管理層兌現諾言，調高派息比率，股價是就一定否可以達到這個水平呢？理論上來說是的，遺憾的是股價受太多因素影響，這次的分析只能夠給大家一個大概的參考。 8月18日公佈業績，我們拭目以待。

作者：海上生明月_HK
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內房：龍頭房企未來強者恆強的邏輯

1.行業未來發展格局：市場趨於集中是大趨勢，寡頭壟斷的形成是歷史規律
房地產行業粗放式的增長後，通常會逐步走向成熟，這個轉變過程會將行業洗牌，形成寡頭壟斷的格局。以史為鑑，美國在經歷了長周期快速增長後，2011年新建住房量較高峰下降了76%，而近幾年的數據則顯示，美國房地產行業市場集中程度持續提升，2015年銷售額前10企業市場份額為27.2%，較2003年增長約7個%。 2016國內銷售前10的房企市場佔有率約為18%，今年略為提升，如果以30%的市場佔有率，商品房銷售額10萬億的市場計算，碧桂園，恆大，万科，融創這樣的龍頭房企今明兩年至少可以有一倍以上的增長空間。根據《top100房地產企業研究報告》未來行業的四大龍頭應該是碧桂園，萬科，恆大和融創。融創作為上榜公司裡面唯一一家目前市值1000億不到的，如果管理層達成目標，在2020年前完成一年5000億以上的銷售額，當前的股價是十分吸引而且具有潛力的。

2.房地產調控長期利好龍頭房企業
集中是大趨勢，房地產調控會加快這個行業的轉變的過程。因為調控會加劇行業的競爭，龍頭房企享有低借貸成本，高利潤率的雙重優勢，可以在競爭激烈的房地產行業更好地存活下去。

楊國強主席在2016業績會上說：“近期內地房地產調控政策將維護市場穩定，對碧桂園的短期影響較小，長期看有積極影響。” 我猜就是這個原因。另外利好碧桂園還有另外一個原因，集中在一線城市的調控，導致房價向二三線城市溢出，碧桂園2016年在二三線線城市的銷售額佔約一半，今年的貨值也是一半左右，二三線城市房價的補漲，碧桂園可以從中得益。


3.推薦關注粵港澳大灣區的龍頭房企
中國的市場受政策影響還是比較大的，李克強總理在2017年3月15日的政府工作報告指出：“要推動內地與港澳深化合作，研究制定粵港澳大灣區城市群規劃，發揮港澳獨特優勢，提升國家經濟發展以及對外開放的地位與功能。”總理對珠三角地區不僅重新給了一個更大的定位，而且還規劃了城際軌道交通的佈局。大灣區無疑為環珠三角城市的發展注入了新的活力。
根據碧桂園2016年的年報，碧桂園在環珠三角地區已經有多達257個項目，加上今年拿的地，估計可以有300多個，通過環珠三角地區的佈局，可以說是已經把大灣區重重包圍，因此我比較看好碧桂園成為龍頭中的龍頭。除了碧桂園，融創去年通過和佳兆業的合作，也開始殺入廣深，去年五月開始已經拿下20多個項目。另一個龍頭恆大目前在深圳也有20多個項目，貨值約3700億。另外深耕廣州的龍湖地產也值得關注。