栢能集團(1263) 2017 1H 業績會紀要

1263 業績會摘要

CFO：

第一季度的銷售十分不理想，因為去年年底有大量存貨需要以低價賣出，所以毛利率也被拉低。

第二季度強力反彈，因為大部分低周轉率的存貨已經賣出，而且第二季度突然出現了因為比特幣價格暴漲導致的GPU的需求上升。因為供不應求，挖礦用的顯卡價格在六月上漲，所以第二季度把盈利率又拉了回來。

顯卡的銷售按年增長28.6％，一半是來自挖礦的需求，一半是來自遊戲的需求。

公司今年七月開始向新客戶售賣挖礦用的顯卡，客戶主要來自AMD和NVIDIA的推介，因為他們自己也供不應求。

第三季度累積著大量訂單，加上下半年是傳統旺季，下半年將會錄得更高的增長和盈利率。

英偉達在2018年上半年將會推出新的GPU，將會拉動需求，如果你有觀察，可以發現我們的業務波動也挺大的，通常和新產品的推出有正相關。

將加快發展自主品牌ZOTAC，希望將其發展成為世界級的電競產品。

Q1.顯卡的價格會不會繼續上漲，新客戶可以帶來多少收益。

顯卡現在的價格大概200美金，客戶的訂單一般都很大，因為他們現在很有錢，在這波比特幣的漲幅賺了不少，一個客戶通常會一次性買100，000~200，000張顯卡，一張200美金，一份合約就是4000萬美金，目前我已經收到了一個客戶的首付，我們要求50％的首付，目前收到這位客戶大概1800萬，他是一次性付給我們的。

Q2.一張顯卡使用的生命週期是多長時間

6個月。但是我前兩週剛從美國回來，我問了我們其中一個客戶，他說他的顯卡可以用超過6個月。

Q3.下半年有多少訂單

100萬長顯卡左右，40％已經交付了，60％還在積壓中。

Q4.目前生產水平如何。

一個月可以生產70萬張。

Q5.VR書包現在是什麼情況？

我們今年也賣了不少，已經取得了主要的市場佔有率。

Q6.今年全年營收預計能有多少

預計78億港幣左右，第三季度將會有一個大躍進，目前50％積壓的訂單已經能讓第三季度交出很好的成績。盈利率也會進一步提升，一張顯卡的毛利在20％以上。挖礦顯卡方面，已經有一些公司開始第二輪的採購。

Q7.來自GPU的需求能否持續？

挖礦顯卡的需求受到比特幣價格影響，但是GPU的應用不止有挖礦，很多客戶用來處理他們的雲端計算，數據中心，所以GPU的需求是可以持續的。

Q8.下半年是否有足夠的GPU供應？

我們的做法是，我們會和NVIDIA溝通，需要獲得他們的承諾，然後還要等他們的貨運過來，所以還得看NVIDIA。

Q9.會不會擴建新的工廠

如果第四季度的表現還是維持在良好的水平，明年會考慮擴建，但是今年沒有這個計劃。

Q10.研發費用會不會增加

研發費用在0.8％左右，今年應該不會超過1％，首先因為我們已經有足夠能力去生產，和NVIDIA在AI上的合作將會是一個「技術的轉移」，我們自己不需要投放太多在R&D。

Q11.AI部分會面向哪些客戶

還在和NVIDIA溝通中，但是我們和NVIDIA的合作有一個特點，就是每當NVIDIA有新的生意要交給我們做，他們通常會介紹新的客戶給我們認識。

Q12.全年的利潤率有什麼指引

我十分肯定全年的利潤率將比去年高。

Q13.在挖礦解決方案上，最大的競爭對手是誰

MSI和華碩，但是客戶一般會先來找我們，我們已經在市場上建立了多年的信譽，我們現在就是挖礦解決方案的龍頭。

個人意見：
我覺得市場低估了對比特幣挖礦顯卡的需求，和栢能在AI市場上的潛力，我覺得在AI、電競爆炒的大時代，市場很快會將栢能的估值從簡單的代工廠變成一家科技公司，一家正常的科技公司PE至少30倍，按照CFO的指引，今年收入有78億左右，假設利潤率不變，有2億的利潤，2億的利潤給30倍PE對應市值60億，股價13元，不知道栢能年報出來以後，會不會來個戴維斯雙擊？

投資風險：
這次對GPU的需求來自比特幣價格的突然暴漲，這種漲勢能否持續，將左右栢能未來的表現。

IGG(799) 20171H 業績會紀要

許元：

王國6月流水突破4000萬美元，目標是8月份突破4500萬。

下半年預期繼續高速增長，月流水在每個月5500萬的基礎上逐月增加200萬。

騰訊對公司影響不大，今年上半年每個月的月流水都保持著健康的增長，說明客戶並沒有流失，管理層每天都會觀察DAU。

王國註冊用戶4800萬，和城堡的2個億比起來，還有很大的增長空間。

淨利潤28%，沒有達到投行預期的30%，原因主要有兩個，第一，收入增長太快，單單看利潤，還是比投行預估的高，但是因為收入增長比投行預估高出更多，所以利潤率相對比預估小。第二，IGG的市場是全球化的市場，陸續有國家提出將會徵收增值稅，所以上半年拿了500萬出來，作為稅務的撥備，如果把這500萬加回去，淨利潤就有30 %了。

派息占利潤的80%，加上上半年回購了850萬股，公司上半年拿出了90%的利潤來回饋股東。未來派息需要考慮到業務增長需要用到的資金再做出調整。

安卓版的王國將於9月底推出，未來還會重點發展歐美的市場，目前在歐美排名30~40左右，有很大進步空間，對下半年王國的增長有信心。

下半年和明年上半年有5款新遊戲將會推出，每個都會很精彩。

問答環節：

Q1：在日本投入廣告花了不少錢，下半年預算如何，對利潤率有什麼影響。
A1：在日本投入確實很大，但公司是有信心才會投入1000萬，去嘗試新的市場，尋求更多發展空間。下半年利潤率將高於上半年。

Q2：騰訊對IGG的影響，集團有什麼策略去應對。
A2：其他遊戲公司對IGG的影響投資者們不必太擔心，DAU並沒有因為騰訊推出的遊戲而下跌，IOS下載量排行版上面，亂世43，王國47，差距並不大，而且IGG有全球化的市場，每個市場都有定量的目標。

Q3：玩家的分佈
A3：玩家的分佈和收入的分佈一致，中國的玩家數量佔30%左右，收入也是30%，歐美的佔比比較低，因為絕大部分投入都在亞洲，所以亞洲市場的增長收入是高於歐洲的，下半年將會爭取更多歐美地區的收入。

Q4：亂世王者對9月推出的安卓版有沒有影響，在中國三國題材能吸引更多用戶，安卓版的遊戲推出後如何吸引更多客戶？
A4：競爭肯定有，但是市場足夠大。而且我剛才說了下載量排行版的差別並不大，說不定下個月你就會看見我們超過他們了。而且亂世的競爭者不是王國，而是王者榮耀，因為他們都是三國題材的遊戲。

Q5：王國和城堡的MAU
A5：不關心MAU，比較關心DAU，而且是淨DAU，因為這些才是核心客戶。淨DAU今年已經從100萬上漲到現在120萬，今年目標是150萬。

Q6：王國和城堡七月和八月的流水
A6：王國7月有4200萬，8月因為還沒結束，只能預估，預估有4500萬，城堡還是維持著1100萬。我相信8月的總流水有可能首次超過6000萬這個里程碑，目標定在10月份實現這一數字。

Q7：稅項的撥備是否一次性，下半年會不會有。
A7：上半年應該已經提足，但是需要一段時間一段時間地調整。

IGG(799)2017中期財務報表分析

盈利質量

在沒有削減研發成本，運營、營銷開支的情況下，收益增長117％，盈利增長194％，雖然應收賬款相對也有一定幅度增長，屬於公司廣告業務部分的收入，但是對現金流影響並不大。《王國紀元》月流水由一月份的3160萬美元激增至六月份的4110萬美元，總流水按季度錄得18％的增幅，說明遊戲的用戶并沒有因為騰訊的王者榮耀而減少，是可以維持的盈利。

回購股票＋派發特別息

公司宣佈派發0.13港元中期股息＋0.22港元特別股息，合共0.35港元，按現價計算，股息率約3％，這只是半年報的股息率。全年股息率預計可以有5％以上。公司半年行駛了700萬股的購股權，但是回購了860萬股，小股東的利益并沒有因為行使購股權而被攤薄，公司今年融資活動現金流總共流出3320萬美元，主要用於派發特別股息和回購股份，IGG是在用實際行動回饋股東。

淨利率28％創下新高

因為和蘋果、Google仍然按七三分賬，所以毛利率維持在70％左右。但是淨利潤提升到28％，創下歷史新高，說明IGG的運營效率進一步提升，管理水平得以體現。

未來展望

公司今年行政開支增加了23％，研發成本增加34％，說明公司仍然在擴張中。而且投入回報十分讓人滿意，今年在香港地鐵站的巨型廣告，取得十分良好的效果，亞洲區的收入從3500萬美元增加到今年的1億3000萬美元，一舉將亞洲變成集團主要的收入地區，佔比從去年的28.2％增加到今年的47.5％。說明集團聚焦精品遊戲的戰略取得成功，成為集團的重要競爭優勢。

通達集團(698.hk)2017中期業績會摘要

王亞南：

業績回顧：

毛利率上升，因為新推出的產品有較高的毛利。

利潤減少，主要原因包括樂視和酷派的應收賬款的一次性減值和研發投入的增加。

下半年：

繼續推出新產品，毛利率有望繼續提升。

七月新建的工廠已經全面開始投產，十月份會再建一個新廠房，應付明年國際大品牌的訂單。

今年目標，維持收入雙位數的增長，未來將會是一個長期向上的趨勢。

財務總監：

增長主要來自手機，家庭用品以及汽車用品。

隨著新產品的推出，毛利率有繼續提升的空間。

研發費用佔收入4.6%，比去年上升一倍，因為研發中的新產品較複雜，所以未來研發費用會持續增加。

因為擴產，所以折舊較去年上升，當新投產的商品開賣以後，這部分的影響將會減少。

營業利潤與去年接近，但是受到一次性減值影響，整體利潤最終減少幅度較大。

派息比率從30% 增加到33%

全年資本開支預計會在8~10億，主要投放在精密模具，精密注術的開發。

負債比率上升，因為資本支出較大，廠房建好了，反映在資產負債表上以後，這一比率會減少

存貨增加，主要是原材料，為第三季度的增長作準備。

應收賬款周轉天數與去年中期一樣，預計下半年會減少，因為大部分客戶都是年底結算。超過6個月的應收賬款已經做了全數撥備。

收入方面，手機繼續成為主要收入來源，預計全年手機貢獻的收入佔70%。五金部門的收入，因為搬工廠，所以限制了訂單的數量，全年預計會繼續下跌，明年搬完工廠後將會改善。

業務分部：

引用美林美銀的一份研究結果顯示，玻璃外殼的需求未來將會持續增加，因為5G信號的接收會受到金屬殼的影響，非金屬殼需求上升。

三防零件的需求也會上升，預計三年復合增長率66%，防水功能可以幫助蘋果大大降低蘋果手機因入水而需要換貨的費用。而且不止可以應用在手機。

管理層對玻璃手機殼的需求預算失誤，原因是國內手機對玻璃蓋板的需求有延遲，預計2018年需求將會上升。

Q1手機主要的客戶

A1手機的數量來說，去年完成6000萬套，小米佔50%，華為25%，Oppo 20%，其他5%。今年完成目標不少於8000萬套，小米佔比會較多，60%左右。華為差不多20~25%左右，Oppo將會相對減少，今年應該佔10%左右。

Q2 3D玻璃的需求如何

A2 玻璃蓋板方面，2.5D/3D蓋板已經開發好，有些已經開始供貨，但是今年需求受到一定限制，今年原本300萬套的目標會延遲到2018年。國內來說，不一定會全部採用玻璃蓋板，有可能是非玻璃蓋板被大量使用，因為成本的問題。

Q3防水零件的市場佔有率

A3今年市場預計美國大客戶會生產1億2000萬部手機，絕大部分會提升到IP68，明年的話這個美國大客戶防水手機的數量會超過1億5000萬部，我們暫時來講是第二大供應商，佔25%左右，我們的效率是最高的，價格也最有競爭性，所以今年我們拼命開始增加產能，這個大客戶跟我們講，只要通達你們產能出來，你要多少我就給你多少訂單。

Q4新建的工廠目前是什麼規模，七月已經建成了，目前的生產狀況如何？十月建的第二個產規劃如何？

新建的產房如果以8月份來講基本是滿載的，因為一套來講有很多不同的零件，所以很難跟具體跟你講生產力有多少。

個人意見：如果真如管理層所講，今年上半年又比人走數，又用佐好多錢建廠房，難免利潤下降。下半年同明年廠房開始投產之後，業績應該會上翻翻來。利申：聽業績會既時候2蚊已經入佐d貨。

美图公司（1357）：电话会议纪要

蔡文勝：

中報主要靚點：

主要收入增長272%

虧損金額大幅度減少87%

2017的三月份和五月份已經實現盈利，已經證明美圖的賺錢能力

未來：

讓世界變得更美，不限於修理圖片，希望用戶在現實也變得一樣美，硬件產品進一步，不單單是手機，相機美圖未來也有可能涉及。

未來可能會有幾個新的產品出現，美圖有足夠的安全邊際去投資。

美圖的產品圍繞幾個特點：

偏理性

中高端

專注高溢價的市場

願景是讓世界變得更美，在美圖擁有2億用戶的基礎上，美圖會增加用戶的粘性，幫助這些用戶在現實中變得更美。



CEO吳欣鴻：

近期的發展情況：

2017年上半年貫徹讓用戶變得更美的使命，利用我們的用戶數據去創造價值，因此活躍的用戶是我們寶貴的資產和數據的來源。整體MAU上漲7.8%，481million，其中海外MAU上漲35.9%，93.74 million。 2017年6月31日累積註冊賬號增長達到2億個。美拍的用戶增長7.9%，美拍應用類的用戶增長達到33%，意味著更高的用戶粘性。

美拍生態系統的建設：

鼓勵用戶製造更多視頻，利用數據發現用戶新的興趣點。美拍APP高效地為網紅和品牌互相匹配，協助他們創造更高的收入。邊拍邊賣功能，將觀眾轉變為顧客，為網紅增加商品銷售。

影像應用：

美圖APP用戶增長9.7%，2017年上半年主要投入用於這些應用的品牌化，從而增加用戶粘性。

技術方面：

開始將不同產品融入AI技術，例如“百變背景”功能，不僅可以讓用戶創造更多有趣及富有創意的視頻，還可以為美拍開放與廣告主的門路，為美拍創造更多廣告商業化的機會。 AI也幫助我們為不同的視頻打標籤，搭建更全面的用戶畫像。未來希望利用推薦引擎，來為用戶推薦更合適的視頻。

總的來說，美圖所做的每一件事情都圍繞著用戶。



CFO Gary：

這段開始用英語說，聽不太清。



Q&A

Q1：美拍，和其他品牌的區別在哪裡？

A2:美拍以短視頻為主，而且比較泛生活，才藝類為主，方便主播和用戶進行交流。和其他軟件偏秀場的主題不同。

Q2:半年收入增長十分高，未來這些收入來源的增長點在哪裡？

A2:廣告收入主要受到更多廣告商的驅動。隨著我們更加商業化，你會看到更多的廣告商和更多高質量的廣告。

Q3關於電商這一塊，什麼時候可以兌現業績？

A3:電商方面，我們從17年第一季度開始，到現在不到半年時間，目前還在試驗階段。我知道大家對電商有很大的期待，但是我們都知道，淘寶和京東在一開始也是沒有盈利的。未來我們將會將AI技術融入我們的電商平台，相信很快投資者們就可以看到我們在電商這一塊的成績。我們主打兩個策略，美圖定制和美圖美妝，賣和化妝品有關的東西，真正的業績體現應該會在明年。

Q4:google廣告平台的合作，是不是只在香港和台灣？ 9月1日開始，對我們的業績是不是只有4個月的影響？

A4：答：我們和google的合作分兩個部分，AI 和廣告平台。我們在國內已經開始賣廣告，在港台還沒開始，這次合作對我們在港台的發展來說是一個很好的開始，我們對這次合作的預期更多的也是一個嘗試。當天在香港的發布會我也有去，當天大概有100多個品牌也在場，大家對美圖都是十分歡迎的。

Q5互聯網的服務現在佔收入比很高，能不能講深一點，為什麼增長那麼快？

用戶增值服務大部分都是直播的禮物打賞貢獻。未來還有兩塊，一個是軟件類應用購買，就是某個功能需要付費才能解鎖，另一個是VIP會員的收費。用戶的數據服務未來也可能納入收費服務裡面。

Q6：下半年業務的展望，尤其是手機這一塊的產能，供求如何？

手機方面，上半年推了兩三個新品，所以上半年的銷售應該會比較高，下半年推出的新品如果表現良好，下半年也有信心可以超預期。

Q7：美圖在平台化方面的進程

A7：平台化一直是美圖的策略，首先要把美圖的賬號推廣的更好，首先要讓更多的用戶使用的更好，美拍是美圖工具的典範，其他產品很快也會平台化，比如美圖秀秀也會慢慢變成一個社交平台。可以肯定的說，所有的產品都會往平台化遷移。未來所有的產品都會使用人工智能作為支撐，美圖會擁抱唯美化和AI爆發的這一趨勢。

Q8：海外用戶主要用哪些產品，來自哪些國家，下一步會怎麼商業化海外用戶？

三個最大的國家包括：印度，印度尼西亞和泰國，日本和美國也有一些。海外用戶有個問題，活躍度不如中國，因為審美和文化的不同，我們會根據這方面去改善我們的產品。

注：因為這次業績會中英夾雜，而且是電話會議，所以很多聽得不太清楚，難免有疏漏。

吉利汽車(175.hk)ROE剖解

吉利汽車半年報的ROE高達31%，意味著公司正為股東創造十分可觀的回報。根據最新發布的業績演示，2016年同期的ROE約15.6%，升幅將近一倍，因此我十分有興趣分析一下高ROE背後的原因，在這用杜邦分析去探究一下。

我將ROE分解成三個比率，①利潤率，②資產周轉率和③槓桿比率。

如果①增加，說明吉利賣每一部所收取的溢價增加。

如果②增加，說明吉利管理層的運營效率增加，每1元資產可以用來創造更高的銷售。

如果③增加，說明吉利的一部分回報是用負債換來的，利用③創造回報的風險比較高，也比較不能體現管理層長期創造價值的能力。

我們從上面這個表格可以看到，吉利的ROE從去年的15.6增加到今年的31%，約1倍的增長，完全是由資產周轉率推動的。雖然利潤率有所上升，但是影響不大。槓桿比率更是減少。因此，我認為這份中報充分體現了管理層的運營效率，以及為股東創造回報的能力，每1元資產，能夠創造比去年多一倍的銷售。公司的運營效率，可以成為未來重要的競爭優勢，為吉利成為國內一流的車企打下了良好的基礎。

另外一點就是利潤率僅僅增加了4個點，說明吉利的品牌效應還未得到體現，未能在每一輛銷售的車輛上收取更高的溢價。從另一個角度看，也能說明吉利在這方面還有很大的空間，我相信隨著品牌的壯大，吉利的利潤率在未來也能得到進一步提升。

公司今年收購了寶騰51%的股權，寶騰是馬來西亞的國有品牌，路上一半的汽車都是寶騰的，很多政府高級官員都有持股，這次收購，雖然是由母公司做的，但是我認為也為吉利汽車在馬來西亞的銷售打開了大門，因此我認為此舉能進一步提升吉利的銷售能力。但是並不能對利潤率帶來很大的提升，因為馬來西亞的收入水平並不高，平均工資在5000元人民幣左右，因此比較難對這一批消費者收取一個較大的溢價。

想要進一步提升利潤率，我覺得吉利應該進一步深化和沃爾沃在新能源汽車上的合作，上個月組成的合營公司，我認為是非常具有戰略意義的一步。隨著引進沃爾沃的更多技術，吉利的利潤率在未來也有很大的增長空間。

總結，我認為吉利的高ROE充分體現了管理層的能力和為股東創造價值的能力，是價值投資之選，未來吉利可以維持高的資產周轉率，以及有一定機會進一步提升利潤率。 20元以下的吉利，我覺得仍然吸引，我相信今明兩年的年報吉利同樣能夠交出令股東滿意的成績。

丘鈦科技(1478.hk)2017中報分析

我從去年年底開始關注丘鈦，2016年的年報盈利也有一倍以上的漲幅，但是我沒敢買，原因就是當時他的經營現金流還是負的。

我在丘鈦今年六月份再次發盈喜後，我決定試探性入場，以6元左右的成本價小倉位買入，因為一年的業績操縱起來很容易，但是連續兩年盈利增長，則讓操縱的可能性大大降低。

然後，再次認真的審視了一邊公司今年上半年的表現，發現公司上半年的表現可圈可點，主要體現在：1）今年四月，獲主要客戶Vivo頒髮品質獎，2）二月底，崑山丘鈦中國二期廠房封頂完工，如果全面投入使用，可以將攝像頭模組產能擴大到約43KK/月並同時將指紋識別模組產能擴大到約20KK/月。 3）六月指紋模組出貨量同比增長近30倍，高端攝像頭模組（1300萬像素）也有超過1倍的同比增長。

資料來源：公司網站

綜合以上信息，我決定在業績公佈之前，也就是在10元左右的位置，繼續加倉。

果然，中報的業績沒有讓我失望，利潤增長145%，比預計的100%還要高出一半。而且，中報給我帶來的驚喜，不止有1.5倍的利潤增長這一項，還有以下幾點

財報分析

一、價量同升，盈利質量非常高

中報公佈的銷售額為36億，較去年+108.7%，於此同時存貨較去年年底-16%，應收賬款較去年年底-26.7%，可見公司的產品並沒有出現供過於求的情況，而且公司也沒有通過擴大客戶信用額度，去達成銷售額這一倍的增長，是非常健康的增長。同時，毛利率從9%上升到12%，增長3個百分點，說明公司並沒有價格競爭，而且今年的產品可以收取一個更高的品質溢價。因此，公司在研發開支+235%的情況下，仍然能有145%的盈利增長，這個盈利質量是很高的。

二、產品組合優化

管理層在2016年的業績會上展望，2017年的增長將基於三大業務板塊：

“三大業務板塊的展望，第一個是高端攝像頭模組。有遠大的理想和好的定位是不夠的，還需要很多細節的處理，把客戶最高端旗艦的攝像頭模組拿下，這就涉及到單一模組他的高端需要持續性地做。第二個是雙攝，爭取成為所有客戶雙攝項目的供應商，逐步擴大雙攝產能，雙攝是丘鈦比較大的增長點，特別是超高端的雙攝和超高端的客戶。第三個是指紋識別。除了電容式，目前也在對光學式和超聲波進行持續性地跟踪，目前丘鈦的客戶是中國最好的客戶，在二季度內將完成產能的擴張，2017年丘鈦的業績目標將圍繞高端走，雙攝走。”

首先，這句話顯示管理層的戰略非常清晰；其次，根據中報，管理層確實沒有忽悠股東們。

產品銷售量佔比的變化如下：

1300萬像素的攝像頭：去年14% → 今年43.5%

指紋識別模組：去年1.8%→今年29.2%

其他（低端攝像頭模組）：27.3%

最重要的是，指紋識別模組最大的客戶是華為，去年華為還不是公司的主要客戶，這次順利切入華為的供應鏈，再次體現了丘鈦管理層優秀的能力。

三、現金流轉正

文章一開始提到，去年沒買丘鈦，是因為年報的現金流還是負的。現金流比盈利更難操縱，因此更能反應一家公司的盈利能力，盈利和現金流出現背馳的情況，我會以現金流為主。去年年報，經營現金流還是負的3800萬元，今年中報的現金流達到驚人的12億，足以覆蓋投資活動使用的6億元加上還債用的5億元。為公司未來長期的內生增長打下良好基礎。

前景

總結，這是一份十分優秀的財務報表，但是業績未來能否維持高速的增長呢？我認為是可以的，手機的鏡頭需求也許已經到了瓶頸，但是作為物聯網產業的“眼睛”，高像素的鏡頭還是有很大的市場空間。人臉識別、自動駕駛、安防系統，統統需要用到鏡頭。

關於行業前景，管理層是非常樂觀的，何總在業績會上說到：“行業發展非常廣闊！第一點，行業規模持續擴大。手機攝像頭從一個到四個（後置單攝、前單後雙、前雙后單、前後雙攝）、汽車的自動駕駛大概需要六個以上的攝像頭，全球有一億台汽車，這其中不包括對人員駕駛的監控。”

可見鏡頭的需求，不止有手機這一塊，未來仍然有很大的市場空間。

估值

上半年盈利2億元，下半年按和上半年一樣去算，毛估估全年有4億元。按攝像頭模組出貨量計算，丘鈦的國內市場佔有率排名第三，僅在舜宇和歐菲光的後面。

資料來源：廣發證券

因此，我認為市場會給予他們三個類似的估值。舜宇現在77倍，歐菲光65倍，平均70倍左右。 4億的利潤乘以70倍的估值是280億。給個安全邊際，打個七折，也可以有200億左右。當然，这是偏乐观的估值，如果按正常手機零件股平均30倍的PE去計，現價已經接近合理價位。

精熙國際(2788.hk)2017中報分析

非經常性損失導致未能反映公司真實的增長

中報提到的非經常性損失包括：1.清算巴西PYBL的業務 2.支付給政府以及監管機構的罰款 3.匯兌損失

第一，清算巴西的業務說明公司希望通過將工序轉移到人力成本較低的地區這一戰略的失敗，但令人欣喜的是清算後巴西業務的虧損將不再錄入公司的財務報表，明年公司的財務報表也不會顯示這一支出，也就是說明年的財務報表將不會受到這一損失的扭曲，利潤將會修正。

第二，支付給政府和監管機構的罰款是因為公司沒有在去年盈利增長約100%的時候公佈盈喜，說白了也就是錢賺太多了忘了提前告訴大家。其實可以發現，此次罰款只是因為管理層的疏忽而非道德問題，但是管理層還是責無旁貸。一朝被蛇咬，十年怕井繩，所以我們看見公司就算今年盈利才增長26%也趕緊先公佈個盈喜再說。明顯的，這一筆支出與公司未來的經營無關。

第三，今年以來人民幣兌美元的升值給公司帶來了90萬美元的匯兌損失，這也是經營因素以外的影響，無法反應公司創造價值的能力，卻會讓盈利大幅減少，會讓只看盈利的投資者低估了公司的價值。

經營現金流增加223%

現金流是比純利更能反應公司能否創造價值的一個指標。在眾多一次性支出的情況下，集團的經營現金流仍然能增長223%，可謂十分讓人驚喜，從經營現金流和純利的較大差異可見26%的純利增長是低估了公司的盈利能力的。對於經營現金流和純利的較大差異，相信主要原因是因為公司清算巴西業務所造成的影響，具體情況還得等詳細中報出來以後才能進一步分析。可以肯定的是，如此驚人的現金流增長，是可以支持精熙的高派息的，對於收息一族來說，看到這個指標，就可以繼續放心持有了。

公司產品多元化的戰略清晰，業務健康發展

上面提到，公司希望將工序轉移，從而縮減成本的戰略並不奏效，因此今年中報提到，公司將會專注產品多元化，以高精密度的模具技術能力作為基礎，通過不斷研發新產品，以維持競爭力。公司的主要業務，已經從數碼相機，擴展到監視器，運動型攝像機，醫療器材，美容器材以及車載相關產品。新戰略，新產品，新市場為公司帶來的回報，目前來看，還是值得期待的。中報顯示：精熙的收入+40%，存貨-5.85%，應收賬款+8%，存貨和應收賬款並沒有隨收入的增長而大幅增加，可見公司的業務增長是十分健康的。而母公司亞洲光學今年切入特斯拉的供應鏈，也對精熙的”車載關聯產品“提供了很大的增長空間。

總結，我認為諸多非經常性的損失導致26%的盈利增長未能反映公司真正的價值創造能力，現價買入，可以享受穩定的10%的股息，以及未來的業務增長，十分吸引。但是財報公佈的業績比雪球很多朋友預估的一倍增長預期要低，股價可能因此回調，對於長期持有的價值投資者而言，可以不用關注短期波動，長期放心持有了。

精简读书笔记：《怎样选择成长股》﹣可以信賴的盈利 海瑟曼著

注：這本“怎樣選擇成長股”是海瑟曼所著，並非飛利浦費舍爾那本我不知道兩本為什麼都翻譯成“怎樣選擇成長股”他們英文原版的書名其實不一樣，海瑟曼那本叫“收入計數”，費舍爾那本叫“普通股和不尋常利潤”如果是我翻譯的話，兩本應該分別翻譯成“可以信賴的盈利”和“普通股和不普通的利潤“。無論如何，兩本都是好書，今天我想分享的是海瑟曼那本，同時也讓自己複習一邊。

一，引用格雷厄姆“聰明的投資者”一書裡的歸類方法，把投資者分成防禦性投資者和激進型投資者。

1.防禦型投資者：關注公司能否依靠自身現有的現金維持發展

2.激進型投資者：關注一家公司的創造價值的能力

二，五分鐘測試：初步篩選剔除那些明顯虧損的公司，以便集中精力關注那些可能有更高盈利水平的公司

• 步驟一：了解註冊會計師的審計意見。如果沒有“無保留意見審計報告”，可以毫不猶豫的將該公司剔除。
• 步驟二：關注公司未決訴訟。未決訴訟猶如隱蔽的法律魚雷，一旦敗訴，將會對公司造成嚴重損害，甚至會將公司逐出資本市場。
• 步驟三：關注非經常性損失所謂經常性損失。包括：壞賬損失，存貨減值損失，機器設備提前報廢損失，以及公司因裁員而承擔的遣散費需要關注這些非經常性損失對公司利潤質量的影響。
• 步驟四：關注盈餘重述。指原來已經經過註冊會計師審計的財務報表，因之後發現錯誤而進行相應的調整，是比非經常性損失更糟糕的事情擁有獨立審計委員會的公司，相對不易發生人員串通，也就最不可能發生盈餘重述。
• 步驟五：關注無形資產比重。根據以下公式得出無形資產比率：無形資產比率=（商譽+其他無形資產）÷總資產如此這個比率超過20％是個危險的型號。
• 步驟六：關注產權比例。根據以下公式得出產權比例：產權比例=負債÷所有者權益產權比例越低，公司的信貸評級就越高，作者一般對產權比例超過75％的公司避而遠之。
• 步驟七：留意公司收入的增長。關注五年來CAGR超過30％的公司。
• 步驟八：留意股票薪酬支付比率。股票期權是公司的一筆潛在費用，應該從利潤中扣除另外，如果公司職員將來行權，則因行權而額外增加的股份會稀釋現有股東的股票價值。
• 步驟九：留意做空比率。如果一家公司有超過15％的流通股被做空，那就應該去想想背後的原因（A股不適用）

三，防禦型利潤表和激進型利潤表

1.防禦型利潤表：用經營現金流減去資本性支出和企業併購支出，得出來的數字為正數的話，公司比較安全。

2.激進型利潤表：用息稅前利潤（EBIT）的數據，然後除以公司債務和股東權益之和，就可以得出稅前資本收益率如果大於18％，公司就可能會有激進。型利潤。

四，公司管理評測

1.高管持股：

• 擁有本公司股份的公司高管通常會比那些在公司只能獲得少量財富回報的人對工作更加負責。

2.客觀性評價：

• 公司哪年哪方面做的比較好，哪方面做得比較差？
• CEO是否了解公司每年可以賺多少錢？
• 公司以往的經營預測是否與實際經營業績相符合？
• 公司CEO是否存在過度推銷本公司股票的情況？
• 公司是否存在許多繁瑣而毫無價值的業務活動？
• 早年大肆宣傳的項目是否毫無解釋就銷聲匿跡了？
• 公司的財務狀況是否容易掌控？

3.公司首席執行官的履歷

• CEO在這家公司工作已有多長時間？
• CEO在本公司之前，在以前的工作單位工作了多久？取得了什麼成就？
• CEO的薪酬是否合理？
• CEO是否享受過多的額外津貼？

 4.董事會

• 有多少名董事？
• 有多少董事是公司職員或者公司日常經營管理者？原則上越低越好。
• 誰有權利提名公司新的董事人員名單？
• 公司內部，有多少董事彼此存在著密切關係？
• 會議出席率是否超過75％
• 董事會成員是否持有公司的股份？如果有，是他們自己購買的還是公司贈予的？

 5.資本投資有效資本投資的方法：

• 將資金存入銀行以更好地核查資金賬戶的收支平衡
• 考慮必要的運營資本投資
• 進行必要的固定資產投資
• 併購其他公司（需要注意，併購的失敗率高達80％）
• 按期支付應付賬款和應計負債
• 如期償還公司債務
• 增加股息支付力度（但最好控制在50％以下）
• 回購公司股票

五，競爭優勢

企業可能具有獨特競爭優勢的幾個方面：

1. 擁有世界級品牌
2. 以股東利益主導的企業經營理念
3. 員工的文化技能培訓
4. 強大的客戶服務體系
5. 創造力和創新能力
6. 價值和專利的商標
7. 有助於經營收入增長的研發與廣告投入
8. 在顧客方面的大筆投入卓有成效，形成了有效的客戶群
9. 明顯的市場佔有份額
10. 有效的利益分配機制
11. 有效的地理位置
12. 擁有特許權轉讓協議
13. 低廉的產品成本優勢
14. 擁有市場定價權
15. 在反壟斷法的法律約束下，難以出現能與之抗衡的競爭對手。

如何評估公司的競爭優勢？

1. 這家公司的優勢和弱勢有哪些？
2. 公司主要的競爭對手有什麼優勢和弱勢？
3. 產品是否能滿足客戶的日常需要？
4. 成本是否已經控制到最低？
5. 公司是否具有財務實力？
6. 公司是否具有主導性或者成長性的市場份額？
7. 公司所處的行業競爭是否能促進企業進一步發展？

六，盡可能迴避的公司

1. 首次公開發行股票的公司
2. 生產流行產品的公司
3. 客戶陷入困境的公司
4. 每個人都掛在嘴邊談論的公司
5. 客戶基礎薄弱的公司（觀察營業收入是否主要來自屈指可數的那麼幾個客戶）
6. 財務槓桿過高
7. 內部知情人士大量拋售股票的公司
8. 連續併購的公司
9. 出現過多非經常性損失的公司
10. 管理層頻繁變動
11. 企業經營戰略發生變化的公司
12. 已經過了全盛時期的古老而著名的公司
13. 商譽佔資產比例較大的公司
14. 稀釋潛在股份較多的公司
15. 投資銀行家執掌的公司

中國平安(2318):提高派息比率对股价有冇影响

派息比率太低，一直以來都是平安股價上不去的一個重要原因。 6月16日在中國平安2016年度的股東大會上，馬總稱公司計劃逐步提升分紅比率。那麼提高分紅，對股價有什麼影響呢，這篇文章我嘗試利用戈登股利增長模型，來做一個簡單的分析。由於我本人買的是港股，所以我將對平安在港股的股價作出分析。



戈登增長模型通過計算公司預期未來支付給股東的股利現值，來確定股票的內在價值，它相當於未來股利的永續流入。該模型涉及三個變量，股息，增長率和折現率。股息可以進一步拆成每股盈利和派息比率。每股盈利我們可以在2016年年報取得，2016年的每股盈利是3.8894，而派息比率，我用的是過去五年的平均數，約為21%；增長率我拿的是2017一季度的數字，約11.4%，假設全年盈利可以以這個速度增長，並維持下去。折現率沒有可以直接取得的方法，我的方法是用當前股價52.4和上面得出的股息和增長率，代入模型，反算出目前市場給予中國平安的折現率。經過計算後得出，目前市場給的折現率約為12.97%。

現在，我已經得到模型需要用到的四個變量，每股盈利=3.8894，派息比率=21%，增長率=11.4%和折現率=12.97%。將這些數字代入模型，我們可以得到中國平安在上週五（6月23日）的股價52.4元。



然後，我假設其他因素不變，只把派息比率分別調高至25%和30%，對應的股價分別為61.9和74.3元。也就是說，如果平安未來的派息比率能夠維持在25%以上，並且利潤維持11%左右的增長，根據這個模型，平安目前的合理股價應該在62元以上。對應A股股價約為55元左右，如果把目前AH折讓的8%也算進去，對應A股股價為60元左右。

派息比率從21%上調到25%並不是什麼困難的事情。利潤維持11%的增長，在我看來，也很合理。原因如下：1）根據2016年的年報，平安上市以來的CAGR高達28%，2）平安在區塊鏈上的佈局能在金融科技化的風口上再上一層樓，3）保險在中國的低滲透率會隨著人口老化，財富增加而慢慢提升，4）一季度人壽保險新業務價值增長超出預期，同比增長高達60%，在內地客湧入香港買保險的大環境下，竟然比香港友邦保險的53%還高。



如果今年的業績會上，管理層兌現諾言，調高派息比率，股價是就一定否可以達到這個水平呢？理論上來說是的，遺憾的是股價受太多因素影響，這次的分析只能夠給大家一個大概的參考。 8月18日公佈業績，我們拭目以待。

作者：海上生明月_HK
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來源：雪球
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