精简读书笔记：《怎样选择成长股》﹣可以信賴的盈利 海瑟曼著

注：這本“怎樣選擇成長股”是海瑟曼所著，並非飛利浦費舍爾那本我不知道兩本為什麼都翻譯成“怎樣選擇成長股”他們英文原版的書名其實不一樣，海瑟曼那本叫“收入計數”，費舍爾那本叫“普通股和不尋常利潤”如果是我翻譯的話，兩本應該分別翻譯成“可以信賴的盈利”和“普通股和不普通的利潤“。無論如何，兩本都是好書，今天我想分享的是海瑟曼那本，同時也讓自己複習一邊。

一，引用格雷厄姆“聰明的投資者”一書裡的歸類方法，把投資者分成防禦性投資者和激進型投資者。

1.防禦型投資者：關注公司能否依靠自身現有的現金維持發展

2.激進型投資者：關注一家公司的創造價值的能力

二，五分鐘測試：初步篩選剔除那些明顯虧損的公司，以便集中精力關注那些可能有更高盈利水平的公司

• 步驟一：了解註冊會計師的審計意見。如果沒有“無保留意見審計報告”，可以毫不猶豫的將該公司剔除。
• 步驟二：關注公司未決訴訟。未決訴訟猶如隱蔽的法律魚雷，一旦敗訴，將會對公司造成嚴重損害，甚至會將公司逐出資本市場。
• 步驟三：關注非經常性損失所謂經常性損失。包括：壞賬損失，存貨減值損失，機器設備提前報廢損失，以及公司因裁員而承擔的遣散費需要關注這些非經常性損失對公司利潤質量的影響。
• 步驟四：關注盈餘重述。指原來已經經過註冊會計師審計的財務報表，因之後發現錯誤而進行相應的調整，是比非經常性損失更糟糕的事情擁有獨立審計委員會的公司，相對不易發生人員串通，也就最不可能發生盈餘重述。
• 步驟五：關注無形資產比重。根據以下公式得出無形資產比率：無形資產比率=（商譽+其他無形資產）÷總資產如此這個比率超過20％是個危險的型號。
• 步驟六：關注產權比例。根據以下公式得出產權比例：產權比例=負債÷所有者權益產權比例越低，公司的信貸評級就越高，作者一般對產權比例超過75％的公司避而遠之。
• 步驟七：留意公司收入的增長。關注五年來CAGR超過30％的公司。
• 步驟八：留意股票薪酬支付比率。股票期權是公司的一筆潛在費用，應該從利潤中扣除另外，如果公司職員將來行權，則因行權而額外增加的股份會稀釋現有股東的股票價值。
• 步驟九：留意做空比率。如果一家公司有超過15％的流通股被做空，那就應該去想想背後的原因（A股不適用）

三，防禦型利潤表和激進型利潤表

1.防禦型利潤表：用經營現金流減去資本性支出和企業併購支出，得出來的數字為正數的話，公司比較安全。

2.激進型利潤表：用息稅前利潤（EBIT）的數據，然後除以公司債務和股東權益之和，就可以得出稅前資本收益率如果大於18％，公司就可能會有激進。型利潤。

四，公司管理評測

1.高管持股：

• 擁有本公司股份的公司高管通常會比那些在公司只能獲得少量財富回報的人對工作更加負責。

2.客觀性評價：

• 公司哪年哪方面做的比較好，哪方面做得比較差？
• CEO是否了解公司每年可以賺多少錢？
• 公司以往的經營預測是否與實際經營業績相符合？
• 公司CEO是否存在過度推銷本公司股票的情況？
• 公司是否存在許多繁瑣而毫無價值的業務活動？
• 早年大肆宣傳的項目是否毫無解釋就銷聲匿跡了？
• 公司的財務狀況是否容易掌控？

3.公司首席執行官的履歷

• CEO在這家公司工作已有多長時間？
• CEO在本公司之前，在以前的工作單位工作了多久？取得了什麼成就？
• CEO的薪酬是否合理？
• CEO是否享受過多的額外津貼？

 4.董事會

• 有多少名董事？
• 有多少董事是公司職員或者公司日常經營管理者？原則上越低越好。
• 誰有權利提名公司新的董事人員名單？
• 公司內部，有多少董事彼此存在著密切關係？
• 會議出席率是否超過75％
• 董事會成員是否持有公司的股份？如果有，是他們自己購買的還是公司贈予的？

 5.資本投資有效資本投資的方法：

• 將資金存入銀行以更好地核查資金賬戶的收支平衡
• 考慮必要的運營資本投資
• 進行必要的固定資產投資
• 併購其他公司（需要注意，併購的失敗率高達80％）
• 按期支付應付賬款和應計負債
• 如期償還公司債務
• 增加股息支付力度（但最好控制在50％以下）
• 回購公司股票

五，競爭優勢

企業可能具有獨特競爭優勢的幾個方面：

1. 擁有世界級品牌
2. 以股東利益主導的企業經營理念
3. 員工的文化技能培訓
4. 強大的客戶服務體系
5. 創造力和創新能力
6. 價值和專利的商標
7. 有助於經營收入增長的研發與廣告投入
8. 在顧客方面的大筆投入卓有成效，形成了有效的客戶群
9. 明顯的市場佔有份額
10. 有效的利益分配機制
11. 有效的地理位置
12. 擁有特許權轉讓協議
13. 低廉的產品成本優勢
14. 擁有市場定價權
15. 在反壟斷法的法律約束下，難以出現能與之抗衡的競爭對手。

如何評估公司的競爭優勢？

1. 這家公司的優勢和弱勢有哪些？
2. 公司主要的競爭對手有什麼優勢和弱勢？
3. 產品是否能滿足客戶的日常需要？
4. 成本是否已經控制到最低？
5. 公司是否具有財務實力？
6. 公司是否具有主導性或者成長性的市場份額？
7. 公司所處的行業競爭是否能促進企業進一步發展？

六，盡可能迴避的公司

1. 首次公開發行股票的公司
2. 生產流行產品的公司
3. 客戶陷入困境的公司
4. 每個人都掛在嘴邊談論的公司
5. 客戶基礎薄弱的公司（觀察營業收入是否主要來自屈指可數的那麼幾個客戶）
6. 財務槓桿過高
7. 內部知情人士大量拋售股票的公司
8. 連續併購的公司
9. 出現過多非經常性損失的公司
10. 管理層頻繁變動
11. 企業經營戰略發生變化的公司
12. 已經過了全盛時期的古老而著名的公司
13. 商譽佔資產比例較大的公司
14. 稀釋潛在股份較多的公司
15. 投資銀行家執掌的公司

中國平安(2318):提高派息比率对股价有冇影响

派息比率太低，一直以來都是平安股價上不去的一個重要原因。 6月16日在中國平安2016年度的股東大會上，馬總稱公司計劃逐步提升分紅比率。那麼提高分紅，對股價有什麼影響呢，這篇文章我嘗試利用戈登股利增長模型，來做一個簡單的分析。由於我本人買的是港股，所以我將對平安在港股的股價作出分析。



戈登增長模型通過計算公司預期未來支付給股東的股利現值，來確定股票的內在價值，它相當於未來股利的永續流入。該模型涉及三個變量，股息，增長率和折現率。股息可以進一步拆成每股盈利和派息比率。每股盈利我們可以在2016年年報取得，2016年的每股盈利是3.8894，而派息比率，我用的是過去五年的平均數，約為21%；增長率我拿的是2017一季度的數字，約11.4%，假設全年盈利可以以這個速度增長，並維持下去。折現率沒有可以直接取得的方法，我的方法是用當前股價52.4和上面得出的股息和增長率，代入模型，反算出目前市場給予中國平安的折現率。經過計算後得出，目前市場給的折現率約為12.97%。

現在，我已經得到模型需要用到的四個變量，每股盈利=3.8894，派息比率=21%，增長率=11.4%和折現率=12.97%。將這些數字代入模型，我們可以得到中國平安在上週五（6月23日）的股價52.4元。



然後，我假設其他因素不變，只把派息比率分別調高至25%和30%，對應的股價分別為61.9和74.3元。也就是說，如果平安未來的派息比率能夠維持在25%以上，並且利潤維持11%左右的增長，根據這個模型，平安目前的合理股價應該在62元以上。對應A股股價約為55元左右，如果把目前AH折讓的8%也算進去，對應A股股價為60元左右。

派息比率從21%上調到25%並不是什麼困難的事情。利潤維持11%的增長，在我看來，也很合理。原因如下：1）根據2016年的年報，平安上市以來的CAGR高達28%，2）平安在區塊鏈上的佈局能在金融科技化的風口上再上一層樓，3）保險在中國的低滲透率會隨著人口老化，財富增加而慢慢提升，4）一季度人壽保險新業務價值增長超出預期，同比增長高達60%，在內地客湧入香港買保險的大環境下，竟然比香港友邦保險的53%還高。



如果今年的業績會上，管理層兌現諾言，調高派息比率，股價是就一定否可以達到這個水平呢？理論上來說是的，遺憾的是股價受太多因素影響，這次的分析只能夠給大家一個大概的參考。 8月18日公佈業績，我們拭目以待。

作者：海上生明月_HK
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內房：龍頭房企未來強者恆強的邏輯

1.行業未來發展格局：市場趨於集中是大趨勢，寡頭壟斷的形成是歷史規律
房地產行業粗放式的增長後，通常會逐步走向成熟，這個轉變過程會將行業洗牌，形成寡頭壟斷的格局。以史為鑑，美國在經歷了長周期快速增長後，2011年新建住房量較高峰下降了76%，而近幾年的數據則顯示，美國房地產行業市場集中程度持續提升，2015年銷售額前10企業市場份額為27.2%，較2003年增長約7個%。 2016國內銷售前10的房企市場佔有率約為18%，今年略為提升，如果以30%的市場佔有率，商品房銷售額10萬億的市場計算，碧桂園，恆大，万科，融創這樣的龍頭房企今明兩年至少可以有一倍以上的增長空間。根據《top100房地產企業研究報告》未來行業的四大龍頭應該是碧桂園，萬科，恆大和融創。融創作為上榜公司裡面唯一一家目前市值1000億不到的，如果管理層達成目標，在2020年前完成一年5000億以上的銷售額，當前的股價是十分吸引而且具有潛力的。

2.房地產調控長期利好龍頭房企業
集中是大趨勢，房地產調控會加快這個行業的轉變的過程。因為調控會加劇行業的競爭，龍頭房企享有低借貸成本，高利潤率的雙重優勢，可以在競爭激烈的房地產行業更好地存活下去。

楊國強主席在2016業績會上說：“近期內地房地產調控政策將維護市場穩定，對碧桂園的短期影響較小，長期看有積極影響。” 我猜就是這個原因。另外利好碧桂園還有另外一個原因，集中在一線城市的調控，導致房價向二三線城市溢出，碧桂園2016年在二三線線城市的銷售額佔約一半，今年的貨值也是一半左右，二三線城市房價的補漲，碧桂園可以從中得益。


3.推薦關注粵港澳大灣區的龍頭房企
中國的市場受政策影響還是比較大的，李克強總理在2017年3月15日的政府工作報告指出：“要推動內地與港澳深化合作，研究制定粵港澳大灣區城市群規劃，發揮港澳獨特優勢，提升國家經濟發展以及對外開放的地位與功能。”總理對珠三角地區不僅重新給了一個更大的定位，而且還規劃了城際軌道交通的佈局。大灣區無疑為環珠三角城市的發展注入了新的活力。
根據碧桂園2016年的年報，碧桂園在環珠三角地區已經有多達257個項目，加上今年拿的地，估計可以有300多個，通過環珠三角地區的佈局，可以說是已經把大灣區重重包圍，因此我比較看好碧桂園成為龍頭中的龍頭。除了碧桂園，融創去年通過和佳兆業的合作，也開始殺入廣深，去年五月開始已經拿下20多個項目。另一個龍頭恆大目前在深圳也有20多個項目，貨值約3700億。另外深耕廣州的龍湖地產也值得關注。